¿Cómo un perfil de riesgo puede llevar a tomar decisiones equivocadas?

Mercado de capitales07-10-2016

La conformación de un portafolio de inversiones debe responder a sus necesidades y no a los tradicionales perfiles de riesgo. Un error en este sentido, le puede significar poner en riesgo su objetivo como institución.

Distinguir la diferencia entre los tradicionales perfiles de riesgo y los objetivos de inversión, en el caso de las personas, parte de la identificación de sus objetivos personales. Sin embargo, para las organizaciones, hace parte de una correcta identificación de las necesidades en todos los frentes de la compañía, los cuales guardan una relación estrecha con sus estados financieros. Partiendo de este punto, el endowment (patrimonio de largo plazo) de una universidad, los activos líquidos de una compañía tecnológica o una reserva para la atención de obligaciones pensionales, tienen, en principio, un objetivo de inversión, pero no un perfil de riesgo.

La subjetividad de los perfiles de riesgo

La necesidad de la distinción entre objetivos y perfiles surge de una de las realidades más importantes del manejo de inversiones: ser conservador o agresivo es un tema relativo. Definirse en un perfil u otro, parte de una definición personal de riesgo, está influenciado por elementos culturales y por las experiencias pasadas. Para una persona, que puede ser el responsable de las finanzas de una compañía, puede ser conservador tener acciones de una empresa de alimentos, por ejemplo.

Lo anterior va abiertamente en contra de la noción tradicional de que las acciones son riesgosas por naturaleza. De ahí que consideremos lo siguiente como premisa fundamental: lo más importante en el manejo de inversiones es saber para qué necesito el dinero, es decir, el objetivo de inversión.

Para el caso de las organizaciones, esto se traduce en preguntarse: ¿necesito mitigar riesgos o cumplir con obligaciones?, ¿necesito valorizar mi patrimonio de largo plazo?, ¿necesito proteger mi capital en el corto plazo? O ¿necesito generar retornos estables que generen ingresos de mediano plazo? De las respuestas a estas preguntas se podrá definir un objetivo, el cual enuncia claramente la finalidad de los recursos y no se limita a calificarlo con un adjetivo, como tradicionalmente hacen los perfiles de riesgo.

Tras definir el objetivo se puede configurar un portafolio de inversión adecuado -combinación de inversiones en renta fija, acciones, instrumentos de cobertura y demás posibilidades- que adopte estrategias acordes con una tolerancia a diferentes riesgos, de acuerdo con el objetivo identificado. Esta última afirmación tiene un aspecto adicional que es importante considerar: no solo debemos tener en cuenta el riesgo de mercado (movimiento de precios de los mercados) sino también, entre otros, el riesgo crediticio, que identifica la probabilidad de que el emisor no cumpla con su obligación de pagar, y el riesgo de liquidez, que responde a qué tan fácilmente se puede liquidar una inversión en el mercado financiero.

Para ilustrar la definición de un objetivo de inversión, su diferencia con un llamado perfil de riesgo y la configuración de un portafolio adecuado tras definir el objetivo, se puede estudiar el caso de una universidad que invirtió su portafolio de largo plazo en títulos de corto plazo. Sin embargo, tengamos en cuenta que la misma lógica debe aplicar en todo contexto de inversiones a nivel organizacional:

La universidad que invirtió su patrimonio de largo plazo en CDT´s 

En primer lugar, se debe entender el razonamiento utilizado por quien era el encargado de tomar dicha decisión: los rendimientos del portafolio deberían soportar el funcionamiento de la universidad, por tanto este debe ser conservador para preservar el capital en un horizonte de tiempo corto. La palabra conservador implica, inmediatamente, la concepción tradicional de perfil de riesgo.

Pero, ¿es esta realmente la necesidad, entendida en todas sus dimensiones? Al ver otros aspectos encontramos lo siguiente: primero, la universidad no tiene necesidades constantes de liquidez, únicamente solicita con alguna periodicidad los rendimientos generados por su portafolio. Segundo, se busca proteger el capital en el largo plazo. Finalmente hay que tener en cuenta que la universidad tiene un horizonte de vida de largo plazo, al igual que una compañía. Por lo anterior, su endowment debería soportar la necesidad de recursos de largo plazo.

¿Es entonces congruente el portafolio de inversiones definido para el objetivo analizado? Muy probablemente no, dado que, si bien se debe proteger el capital, este debe estar orientado a inversiones de largo plazo, que generen los mayores rendimientos posibles para sostener el funcionamiento de la universidad en dicho horizonte de tiempo.

Estas características son propias de un portafolio institucional con un objetivo denominado Retorno Absoluto, definido de la siguiente forma en el documento sobre construcción de portafolios para inversionistas institucionales de Vanguard Research, uno de los principales Asset Managers del globo: “Generar retornos consistentes en el tiempo, poco correlacionados con los retornos del mercado (market beta), utilizando toda la gama de inversiones disponibles, tales como inversiones alternativas y ventas en corto” .

Como se puede apreciar en la siguiente gráfica, este es un portafolio altamente diversificado y no está, en definitiva, orientado a un portafolio únicamente de renta fija de corto plazo.

Conclusiones  

• El no identificar correctamente el horizonte de inversión y considerar que la única forma de reducir el riesgo de mercado (volatilidad) se da a través de recurrir a la renta fija de corto plazo, dieron lugar a una conformación errada e ineficiente del portafolio de inversión. Más aún, esto pone en riesgo el objetivo de largo plazo del mismo, al generar, muy probablemente, retornos inferiores a los necesitados a futuro por la universidad.
• Este ejemplo valida entonces la premisa mencionada al inicio: es primordial identificar las verdaderas necesidades de inversión, en el contexto de la compañía y su función dentro de la misma, con el fin de conformar un portafolio que verdaderamente esté en línea con su objetivo como institución y se logre maximizar sus retornos bajo los niveles de riesgo justos.

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